【文/王力 剪辑/周迢遥】

5月6日，（688136.SH）再度向香港齐集交游所递交主板上市央求书，独家保荐东谈主仍为中信建投国际。这已是这家科创板上市公司在不及半年内的第二次冲击港股——2025年11月6日初度递表的招股书，因满六个月未完成聆讯而于当日宣告失效，科兴制药立时火速完成“无缝衔尾”，重新提交央求。

截图来自科兴生物制药公告

此番举动，发生在一个颇为明锐的时辰节点之上。就在招股书失效前数日，科兴制药袒露了2026年第一季度财报：营业收入2.81亿元，同比下跌20.66%；归母净利润亏本1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。音尘一出，公司A股股价一度单日重挫逾14%，自2025年8月历史高位于今已累计腰斩。在功绩急剧恶化与股价抓续承压的双重夹攻之下，这家以“赛若金”侵犯素起家的老牌生物制药企业，对港股融资渠谈的渴慕，已明晰可见。

科兴制药这次二度递表，名义上是正常的IPO审批经过重启，背后折射的却是公司在中枢居品增长见顶、研发新管线青黄不接、现款流日趋吃紧的多重压力下寻求破局的蹙迫诉求。所募资金拟用于翻新药与生物访佛药研发、引进高价值药物及国际营销诞生等标的。

值得关爱的是，科兴制药二度递表的同期，控股股东深圳科益医药在2025年内已通过围聚竞价、巨额交游及询价转让等容貌，所有减抓科兴制药逾3215万股，累计套现款额约10.55亿元，控股比例从年头的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司功绩高点密集套现，与公司积极鼓吹再融资的手脚同步进行，这一双比激勉市集对公司永远发展信心与惩处质地的无为质疑。

功绩“过山车”：高增长幻影背后的结构性隐忧

科兴制药连年的财务证据，呈现出一条令东谈主困惑的“过山车”弧线。名义看，2025年全年数据颇为亮眼：公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；包摄于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比激增394.17%；国际收入3.66亿元，同比增长63.25%，国际化布局初见收效。

近 3 年的主要管帐数据和财务规画

有关词，细究财务数据，高增长的成色并不耿介。1.56亿元的归母净利润中，扣除非频频性损益后的净利润仅为5583万元，两者差距高达约1亿元，公司逾越六成的利润开头于私募基金公允价值变动等非频频性损益名目，主营业务的真的盈利才调远比数字所呈现的更为孱弱。与此同期，2025年缠绵行动产生的现款流量净额同比下滑19.35%，仅为8603万元；应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，增速远超营收，表示回款压力正在加重。

进入2026年，这一隐忧马上演变为显性危急。第一季度财报表示，公司营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润亏本1793.66万元，扣非净利润亏本进一步扩大至1821.05万元，同比下跌180.56%。

截图来自科兴一季报

这一季度性“大变脸”，主要由两项结构性成分初始：其一，部分生物成品的升值税计税容貌自2026年1月1日起由3%浮浅征收更始为13%的轮番税率，对成本端变成平直冲击；其二，集采抓续鼓吹带来的居品降价压力，进一步压缩了销售边界与利润空间。此外，汇率波动导致财务用度同比大幅攀升140.84%，而公司在营收下滑、利润亏本的配景下仍坚抓将研发插足从4193万元进步至5052万元，增幅达20.50%，这虽彰显了研发定力，却也使利润端承压更甚。

从更永劫辰维度注目，科兴制药的盈利逆境并非一旦一夕。公司中枢居品赛若金（东谈骨侵犯素α1b打针液）自1997年上市以来已近三十年，一款居品永远独撑约六成营收，增长天花板明晰可见。依普定（东谈主促红素打针液）、白特喜（东谈主打针液）等其他自主居品相同面对市集饱和与集采降价的双重压力。招股书数据表示，公司医药居品毛利率已从2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，滚球官网盈利空间被抓续压缩。

在研发管线层面，公司现在领有15个在研名目，涵盖3项III期临床与4项I/II期临床扣问，并已在医疗好意思容领域当先落子——旗下全资子公司科兴医疗正鼓吹重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白冻干纤维的临床锻练，同步提交了重组胶原卵白敷贴的二类医械注册央求。有关词，现存管线以生物访佛药和纠正型新药为主，短缺重磅原创品种，三类医械的临床与审批周期平常长达3至5年，短期内难以本质性改善功绩。邓勇栽种指出，科兴制药在改日2至3年内，存在显著的增长断档风险。

阻挡2025年底科兴管线情况

金钱欠债结构相同令东谈主关爱。招股书表示，2022年至2025年上半年间，公司缠绵现款流净额多为负值，现款及现款等价物从7.84亿元抓续下滑至4.46亿元，而银行借钱却从2.14亿元攀升至6.43亿元。在内生造血才调不及的情况下，公司对外部融资的依赖进程抓续加深，这亦然其不吝履历招股书失效再度递表的压根动因场合。

一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿

科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难意会。港股上市可有用拓宽融资渠谈，补充研发插足所需的现款流，优化面前债务偏重的本钱结构，同期借助国际本钱市集进步品牌驰名度，为公司的国际营业化布局提供资金支抓。2025年国际收入同比增长63.25%，标明公司在阿根廷、菲律宾等新兴市集已累积一定基础，港股平台有助于进一步打建国际融资视线。

有关词，奉陪港股央求同步鼓吹的，是一场大边界的控股股东减抓行径，组成了外界对公司惩处质地最悉力的疑虑。2025年6月，科兴制药股价波及63.91元/股的历史高点，立时迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过围聚竞价及巨额交游减抓约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减抓约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让所有减抓逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减抓3215.25万股，总套现款额约10.55亿元，控股比例由年头的65.80%降至约49.5%，降幅逾越15个百分点。

科兴2025年11月公告

现实阻挡东谈主邓学勤的套现手脚，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐东谈主寻味的对照：公司一边以融资膨大为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元边界霸道位离场，二者同步进行。这一步地在本钱市集激勉了权贵的信任危急，也在一定进程上阐扬了公司A股股价自2025年8月以来抓续下行的压力。值得选藏的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药实时任董事长邓学勤接收过监管警示措施，进一步加重了外界对公司惩处规范性的记挂。

从外部市集环境看，科兴制药弃取此时冲击港股，面对的竞争压力相同辞谢小觑。港股生物医药板块自2021年岑岭以来已履历漫长更始，投资者对盈利详情趣与管线达成才调的条款权贵进步。以生物访佛药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之中枢居品增长乏力、一季度已现亏本的功绩现实，均可能令港股机构投资者对其估值保抓严慎。

关于这次二度递表能否告成鼓吹，市集分析东谈主士概念不一。乐不雅的解读以为，科兴制药在侵犯素α1b和促红素细分市集累积了深厚的市占率上风，“赛若金”三十年来稳居国内短效侵犯素市集份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也标明公司具备拓展新市集的营业扩充才调。悲不雅的声息则指出，中枢居品的强护城河正值亦然翻新能源不及的体现，以生物访佛药为主的研发管线难以在竞争日趋强烈的港股生物药市集获取溢价招供。

港股融资或能为公司争取一段缓冲时辰，但无法压根更动中枢居品老化、翻新才调薄弱、市集竞争加重的行业趋势，降价与毛利收窄的大标的也不会因一次上市而逆转。

科兴制药的港股之路，折射出面前国内生物医药行业在翻新迭代压力下的多量逆境：依赖存量居品支抓现款流，同期钟情于本钱市集为新管线的漫长培育周期提供弥散的时辰窗口。在“A+H”双平台的政策框架能否着实设置之前，公司需要向市集恢复的中枢问题唯有一个：下一个简略支抓功绩增长的主力居品，究竟在那处，何时到来。